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  • 天风策略:外洋波动加剧若何影响少部门公司的牛市?

    发布时间: 2020-06-29 09:29首页:跳动财经 > 股票 > 阅读()

      在此布景下,端午期间,道琼斯下跌4.36%、纳斯达克下跌3.69%、标普500下跌3.9%,欧洲市也广泛下跌。

      当信用周期紧缩的时候,市场和投资者往往对后续的经济和盈利预期比力悲观,于是市场会不竭杀估值,如下图中的每一次蓝色布景。

      更低的预期回报方针,意味着更低的贴现率水平,而贴现率自己对合理估值的判定影响很大年夜。我们用三阶段增长模子模拟蓝筹未来的理论估值水平,以茅台为例,在其他假设条件一样的环境下,若将贴现率从当前9%的假设降至8%,则理论估值由28倍提升至35倍,若贴现率进一步降至7%,则理论估值提升至46倍。

      起首,货币政策和利率变化的标的目的,并不是决定市场估值的充实条件。

      (2)Q4关注蓝筹的估值切换

      背后的核心在于,18年的信用周期(债务总额同比增速)连续向下,直到18年11月才见到最底部。当信用周期紧缩的时候,市场和投资者往往对后续的经济和盈利预期比力悲观,于是市场会不竭杀估值

      同时,在全球继续维持宽松的货币和极低的利率水平之下,A股的核心资产仍然是外资需求加配的重要标的目的,并连续对这些公司的估值形成支撑。三月下旬以来,外资的连续流入,并不竭买入这些中报并不太好的白马龙头,背后是外资在全球0利率和低增长的情况下,不竭降低预期回报方针,且把视角放在公司更长期的业绩稳定性和可连续性上的成果。

      刚刚曩昔的3月(3月外资净流出680亿,17年以来最大年夜单月净流出),包含曩昔几年的履历,多次证明了,一旦美股暴跌,或者是进入全球risk off的大年夜情况,短期来看,全球投资权柄的产品,都要整体性降低仓位,从而A股也会被卖出。

      1、假期外围波动加大年夜,全球市场有risk off的迹象

      核心结论:

      (3)IMF下调全球经济增长预期:近期IMF再度下调了2020年全球GDP增长的预期,预计本年全球GDP将萎缩4.9%,比4月份的上一期陈诉中-3%的预期还要低了1.9个百分点。同时IMF对中国经济增长的预期从2020年1.2%、2021年9.2%,相应下调到2020年1.0%、2021年8.2%。

      当信用周期起头呈现扩张的拐点的时候,市场和投资者往往对后续的经济和盈利预期起头乐不雅起来,从曩昔的履历来看,信用周期的拐点领先盈利的拐点6-12个月。于是市场起头呈现估值提升,如下图中粉色布景的前半段时间。

      4、下半年的具体配置节奏——Q3继续围绕高景气布局,Q4关注蓝筹的估值切换

      那么海内情况的核心变量是什么?

      典型的例子是2018年,虽然央行4次降准,同时shibor3个月降落200个BP左右,但是市场整体仍是不竭的杀估值、下台阶。(如下图黑色方框)

      这其中一个关键因素在于,外资增配A股是长期趋向,且与MSCI纳入比例是否提升关系并不大年夜。当前外资持有中国上市资产(A股、港股中资股、美股中概股)的、占比为5.8%(截至2019年末);远低于韩国的34.7%、台湾的38.3%、日本的29.1%。另外,以台湾和韩国市场履历,MSCI纳入“空档期”,外资大年夜概率连续流入,且100%纳入之后,外资还将连续流入2-3年。

      9月可能是转换期,进入Q4展望2021年Q1,经济层面的不确定性越来越小,同时从日历效应的角度出发,除去经济预期极差的年份(比如18年),与经济相关的蓝筹板块容易产生估值切换(展望2021,Q1大年夜概率两位数的经济增速,因此2020Q4产生估值切换的可能性很大年夜),从超额收益角度,Q4跑赢概率最高的板块依次包含:家电、航空、水泥、地产、工程机械、银行等。

      1、外围波动加大年夜,全球市场有risk off的迹象。

      2、曩昔两年,全球下跌,多数环境导致外资流出,但随后都是对“少部门公司牛市”再配置的机遇。

      所以,展望下半年,虽然外洋仍然存在诸多不确定性(中美关系、疫情频频、科技战等),但是敷衍A股,我们仍然维持一个相对尽力的态度,呈现类似18年不竭立异低和杀估值的可能性较小。由我们无法把控的黑天鹅和灰犀牛因素导致的下跌,都可能是对“少部门公司牛市”中的消费和科技龙头再配置的机遇。

      向前看,2020年与2018年最大年夜的不同就在于信用周期的标的目的,未来半年大年夜概率信用不会是连续紧缩的,那么对整体市场就起到了类似稳定器的作用。所谓“大年夜盘搭台、发展唱戏”,台子能不克不及搭得住,是个关键性因素。

      端午假期几天,外洋一些新的变化,敷衍全球资本市场相对倒霉,包含:(1)美欧贸易战;(2)中美科技战;(3)IMF下调全球经济增长预期;(4)美国12个州因疫情病例激增而暂停从新开放。在此布景下,道琼斯下跌4.36%、纳斯达克下跌3.69%、标普500下跌3.9%,欧洲股市也广泛下跌2-3%。

      (1)未来一个季度是中报预告和中报密集披露的窗口期,从以往数据回溯的履历来看,6-8月个股的超额收益与中报景气度(扣非利润增速)的相对高低紧密亲密相关,同时思量到目前市场的主要增量资金仍然围绕爆款基金和外资,以及经济恢复情况的不确定性(政策谨严、疫情频频、南边雨水等)未来一个季度的配置策略仍然以高景气的消费和科技为主。重点推荐5G和数据中心的上游、地产竣工链条等。

      (2)中美科技战:根据路透社等多家外媒媒体报道,美国国防部已经决定将包含华为、海康威视在内的20家中国高科企业列为“中国军方拥有、控制或有接洽”的公司清单,这为美国采纳新的制裁办法奠基了根本。

      (2)在全球继续维持宽松的货币和极低的利率水平之下,A股的核心资产仍然是外资需求加配的重要标的目的,并连续对这些公司的估值形成支撑。三月下旬以来,外资的连续流入,并不竭买入这些中报并不太好的白马龙头,背后是外资在全球0利率和低增长的情况下,不竭降低预期回报方针,且把视角放在公司更长期的业绩稳定性和可连续性上的成果。更低的预期回报方针,意味着更低的贴现率水平,而贴现率自己对合理估值的判定影响很大年夜。

      未来一个季度是中报预告和中报密集披露的窗口期,从以往数据回溯的履历来看,6-8月个股的超额收益,与中报景气度(扣非利润增速)的相对高低紧密亲密相关,也就意味着在5-6月越早布局中报高增长的标的目的,超额收益越显著。

      (2)9月可能是转换期,进入Q4展望2021年Q1,经济层面的不确定性越来越小,同时从日历效应的角度出发,除去经济预期极差的年份(比如18年),与经济相关的蓝筹板块容易产生估值切换(展望2021,Q1大年夜概率两位数的经济增速,因此2020Q4产生估值切换的可能性很大年夜),从超额收益角度,Q4跑赢概率最高的板块依次包含:家电、航空、水泥、地产、工程机械、银行等。

      (2)2020年,虽然外围仍然存在诸多不确定性,跳动财经,但未来半年大年夜概率信用周期不会是连续紧缩的,那么对盈利预期和整体市场就起到了类似稳定器的作用。呈现类似18年不竭立异低和杀估值的可能性较小。由我们无法把控的黑天鹅和灰犀牛因素导致的下跌,都可能是对“少部门公司牛市”中的消费和科技龙头再配置的机遇。

      因此,同时思量到目前市场的主要增量资金仍然围绕爆款基金和外资,未来一个季度的配置策略仍然以高景气的消费和科技为主。尤其是前期表现一般,但中报又整体高增长的板块,比如5G和数据中心的上游、地产竣工链条等,性价比力高。

      4、下半年的具体配置节奏——Q3继续围绕高景气布局,Q4关注蓝筹的估值切换

      但在此之后,可能都是我们对“少部分公司牛市”举行再配置的机遇。这其中一个关键因素在于,外资增配A股是长期趋向,且与MSCI纳入比例是否提升关系并不大年夜:

      (4)美国疫情频频,部门州暂停复工:美国12个州因疫情病例激增而暂停从新开放,其中包含得克萨斯州、弗洛里达州、华盛顿州、亚利桑那州、阿肯色州,特拉华州、爱达荷州、路易斯安那州、缅因州、内华达州、新墨西哥州和北卡罗莱纳州。

      (1)2018年,外围风险不竭加剧,虽然央行4次降准,同时shibor3个月降落200个BP左右,但是市场整体仍是不竭的杀估值、下台阶。

      3、信用周期的标的目的决定了“少部门公司牛市”在可能的外围风险下,调整的幅度和应对的策略

      但非论若何,由于全球risk off导致的外资阶段性流出后,可能都是我们对“少部门公司牛市”举行再配置的机遇。

      3、信用周期的标的目的决定了“少部门公司牛市”调整的幅度和应对的策略

      (1)Q3继续围绕高景气布局

      比如典型的18年2月、18年10月、20年3月,当然此间尚有一些短暂的环境(1-2周)类似于此。

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